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报告出品方：华创证券2024年宝马会百家乐

以下为报告原文节选

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媒介：对比日本，一面看启示，一面看互异

一面看启示。由于濒临环境相似，日本昔时半个世纪所资格的万般变化，可作为咱们去参照中国社会变迁和糟践演变的一面镜子。华创大糟践组曾在 2019 年走进多家日本企业，并发布系列深度预计报告判辨日本 90 年代以翌日本糟践品对中国启示，连年来市集对日本糟践启示的预计更是不堪摆设，得出颇多对中国糟践翌日发展趋势具有参考意旨的预计不雅点和建议。

一面看互异。但不可否定的是，地舆资源的互异、民族文化的互异、以及在高速发展阶段硬件技能的互异，都决定一个国度绝顶糟践市集的发展惯性和旅途依赖，中日糟践的演变势必自不相通。咱们在预计日本启示之余，也离不开对日本企业本性的预计，刻下中国和 90 年代日本糟践的不同点，大概恰是中国翌日巨大的后劲点所在。

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再度前去日本调研，以求更精确地看清中日糟践异同。因此，在 2019 年的预计基础上，咱们本年再度走入日本，调研 10 多家日本糟践品上市企业（包括食物饮料、医药、家电、服装、社会就业和玄虚商社），并多半阅读整理日本经济、产业和文化等范围贵府，以求更精确地看清中日异同，瞻望中国翌日。

不识图穷匕首见，只缘身在此山中。中日对比看中国糟践翌日，不盲目称心，也不夜郎自负。不少预计的起点是站在中国与 90 年代日本在东谈主口老龄化、房地产价钱、国际关系等多方面有诸多访佛之处，以致部分投资者产生对中国糟践翌日的迷茫。但横行动岭侧成峰，遐迩高下各不同，大概不识中国糟践的图穷匕首见，只缘咱们身在此山中，站在国际对比维度的预计意旨更在此，不盲目称心，也不夜郎自负。

一、日本企业本性：精于底层技能研磨，而弱于贸易改进放大

在对比中日糟践品之前，有必要从国度文化和民族精神底层对日本企业的本性进行归来。惟有这么，材干跳出“失意的 30 年”看日本，看清耐久根植在民族文化中的企业家精神和企业本性，基于这么的中日对比启示预计，大概才不会过于刻板和落于畅谈。

日本传统文化的双重性与矛盾之处。日本历来慕强且善于学习，早年通过大化改新、明治维新齐全殖产兴业、富国强兵，但在近当代化流程中永远以原土文化作为内核，这也教诲了其国民性的矛盾之处：爱好意思而又黩武，尚礼而又好斗、喜新而又坚硬、死守而又不驯。直于今天，这种高度依赖他者评价作为设施自我能源的耻感文化依然存在1，由此形成日本东谈主严于律己、谨言慎行、不易变通的行事格调。但此种国民文化存在显着的两面性，一方面，要紧的战后重建阶段，护送船团式的举国经济轨制，相助毕生雇佣、年功序列制，齐全高效能的天下动员，达到部分范围的技能冲破和全球率先。另一方面，厚重事后，社会主体又倾向于躲闪贸易模式改进的风险与不细则性；强调集体化的同期也导致从众征象广大，极简意见、去品牌化风行，反而不利于个性化的新糟践模式改进。

日本制造具备匠心品质，精于底层技能极致研磨。落地到企业家精神，狭隘孑然的国土面积、多平地舆环境形成狭小的居住环境、匮乏的当然资源和平庸的当然灾祸，塑造了日本趋于集体、设施严谨、专注极致的民族传统文化本性，也浓缩为日本传统文化的武士谈精神，真贵义理、谈德和勇气。而日本企业家精神也根植于此，松下幸之助、稻盛和夫、柳井正等日本知名企业家无一不承袭出以心为本、崇本守谈、精雕细刻的贸易玄学，不吝把 99.9%的元气心灵用在 0.1%的家具栽植上。在这么的企业家精神引颈下，日本企业以技能精雕细刻、品质过硬而着名于世，因此不管从重轻工业到高端精密制造，照旧糟践品里的大到空调、小到马桶盖，都体现企业在细分范围率先技能精进。

日本助长出一批生命力极强的企业。对比全球列国百年企业数目，咱们发现日本的百年企业数不仅率先全球，况且数目竟高于 2-10 名之和，这与爱重底层技能并无间精进研磨势必密不可分。从行业结构看，日本百年企业多荟萃在制造业和零卖业，背后原因或是一个以技能精雕细刻，另一个以效能精雕细刻，无间积聚基业长青的竞争优势。除此除外，日本企业极强的生命力还体当今转型才略，本次调研的医疗器械上市企业富士胶片，在告别菲林时期之后，仍能以胶片中枢底层技能转型大健康，不仅成为医疗影像公司，以致在胶囊原料明胶也具有国际较大声誉。

凡事均有两面性，日本的贸易改进艰巨文化泥土。日本的民族性筑就日企精于技能研磨的本性，但趋于群体的文化底层使得个东谈主意见一直未能成为日本主流文化，加之战后的毕生雇佣制和年功序列轨制，更使得日本艰巨贸易改进文化。以致贸易界存在一种说法，与世界上其他企业家不同的是，日本企业家将技能精进放在第一位，而贸易化放在第二位。因此日本企业时时深耕在一个细分范围持续精进，并恭候贸易化的风口，具有贸易化场景放大的细分范围材干永久生计下来，这大概从另一个角度来阐扬日本百年企业，本即是存在贸易化放大的幸存者偏差效应。

日本电子产业零落则是更典型的案例：技能研磨并非改进，不可将基础预计和改进视合并律。跳出糟践品行业，在改进引颈和全球充分竞争的电子行业更是如斯。《日本电子荣枯录》曾归翌日本 90 年代电子产业的零落的原因：并非艰巨预计后果，而是无法将“新学问”和市集产生商酌，艰巨贸易化放大而无法创造利润，艰巨市集基础。

微处理器的成立本色是日本和好意思国企业竞争的截止，其中日本 Busicom 公司的旅途是通过大限度集成电路（LSI）通用化基础预计和精进，使之能用于万般台式电子磋磨机，而好意思国的 Intel 的旅途是减少 LSI 品种，基于“最小信息原则”进行预计开发，针对某个问题大约估计谜底再进行启发式探索，如不可惩办问题再从头回到起点，幸免进行多半基础预计，将预计放在坐褥线上进行高效迭代，最终微处理器成为上世纪东谈主类发展最要紧改进，Intel 也因此成为世界最大的半导体制造商。

二、中日糟践对比：出海“下千里市集”的日本，内生后劲更大的中国

带着日本企业本性的意志，回到糟践和食物饮料范围，中国与日本“失意 30 年”阶段的对比：第一，钞票水温和贫富差距决定的升级后劲，第二，地舆资源和城市化率决定的市集纵深，第三，民族文化和发展惯性决定的贸易改进，至少这三点决定中国翌日糟践空间和内生后劲应巨大于 90 年代日本。伸开来看：

1、糟践才略不同：中国基础需求远未迷漫，后劲更足

决定消劳苦的收入水平：90 年代的日本收入水平已大幅高于当下中国。90 年代日本的东谈主均可主宰收入水平已大幅高于当下中国，其中日本 90 年代中期的东谈主均可主宰收入已跳动 10 万元（换算成东谈主民币），即便议论汇率波动的互异，也显着高于中国当下仅约3.7 万元东谈主民币（2022 年数据）。

日本的福利保险轨制缩减贫富差距，而中国较难投入日本的“低逸想社会”。日本战后的福利保险轨制缩减贫富差距，包括毕生雇佣和年功序列等轨制，诚然 90 年代起外部嘱咐职工加多，但咱们调研的日本企业中，毕生雇佣制照旧占多数。日本耐久的基尼系数仅在 0.3 隔壁，处于全球较低水平，如若从东谈主均可主宰收入的方差数据看，日本也显着低于中国。因此日本 “失意 30 年”，仅是在高收入水平的发展停滞，“低逸想社会”亦然基础需求高度迷漫的高生活质地之下发生的，而中国刻下升级空间更大，糟践的能源更足。

我国刻下繁多食物饮料细分行业品类需求量还未迷漫，远低于 90 年代日本，且升级空间更是巨大。不管是啤酒、软饮料和乳成品等基础品类，刻下中国东谈主均糟践量仍远低于日本，其中软饮料和乳成品还有总量挖潜空间，而啤酒结构化升级驱动仍明确；餐饮供应链板块的速冻和调味品子行业，中国还处于低浸透率阶段，与日本 90 年代对比也仍有较大差距。

2、市集纵深不同：中国二元市集，下线市集巨大升级空间

日本大都市圈占比过高，艰巨市集纵深。日本大都市圈东谈主口和经济体量占比过高，其中东京都门圈东谈主口近 4000 万，已占日本东谈主口约 30%，经济体量占比更是达到 40%，加上中京圈（名古屋）和近畿圈（大阪、京都），三大城市圈东谈主口占比已超 50%，经济体量占比更是达到 65%隔壁。由于这一发展本性，日本糟践行业并无巨大的下线市集蔓延。

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比拟而言，中国长三角、京津冀和珠三角三大城市圈的东谈主口占比仅在 30%，而经济占比在 43%，中国明晰的城市分层和市集纵深提供了宽绰下千里的空间。

因此，日本糟践品企业的“下千里”，只可通过出海齐全。艰巨市集纵深的截止，是糟践细分需求达到充分迷漫后，日本糟践品企业被动出海而齐全市集下千里。因此除了国外并购除外，日本多半食物饮料企业在国外进行布局，以致咱们发现 00 年代以后日本增长较好的企业，不少均是中国或东南亚其时发展阶段的快速发展品类（如乳业、饮料等）。少部分优秀糟践品企业也能出海西洋、走向全球，如龟甲万、日清、养乐多、大金空调等，取决于两点：一是在坐褥工艺技能上齐全全球率先性，二是所处的细分范围在全球均有可落地的糟践场景。

比拟而言，中国宽绰且档次分明的下千里市集提供持续糟践内生能源。除开东谈主口基数更大和上述中枢城市圈占比更低除外，中国五层线级的糟践市集显着更具有纵深感，三四线城市及以下的糟践东谈主口占到 68%，一方面基础品类的东谈主均糟践量栽植还有较大空间，另一方面下线市集更为品类升级提供充分的蔓延，比如安慕希等家具在一线市集的增长弧线扫尾后，鄙人线市集仍在浸透，延长家具质命周期。

比拟于日本出当今物资水平相称迷漫的“低逸想社会”，中国糟践品更可能出现“二元社会”，中国宽绰的三四线城市空间，升级后劲无尽。

3、糟践模式改进环境不同：新糟践在中国寥若辰星

艰巨贸易模式改进文化和发展惯性的不休，使得日本在新糟践范围缺失。一方面日本企业善于底层技能研磨，而穷乏贸易模式改进，日本的贸易模式改进艰巨；另一方面日本90 年代前高速发缓期的惯性，也使得日本错失了基于互联网校正的新机遇，渠谈结构模式单一，便利店密度较高，大品牌把持渠谈和供应链端。因此新糟践品牌缺失是一大例证，导致穷乏新的贸易模式上的糟践驱动。

日本 90 年代以来糟践模式的改进，荟萃在线下性价比零卖，但食物饮料企业照旧基于巨头研发新家具的旅途。日本昔时也有新糟践，关联词荟萃在线下零卖业态的性价比道路，比如优衣库、宜得利、无印良品、Daiso 百元店等。90 年代食物饮料方面基本都是大公司率先响应过来研发新家具，比如龙头麒麟研发实践廉价发泡酒、伊藤园和三得利等推出无糖茶；调味品行业龟甲万推出更健康的特选丸大豆酱油和更便利的酱油繁衍品（汤汁&酱类）、味之素陆续推出 Cook Do 煮肉用菜单定制复调、面向儿童的“面包超东谈主浇汁”等；而乳业龙头明治的功能酸奶连忙栽植。

基于互联网校正为切进口的中国新糟践寥若辰星，提供持续糟践增长能源。以互联网想维去校正快消品行业，本色上所以壁垒更低、迭代更快的线上模子对慢变化的线下渠谈进行校正。昔时十年在快消品各个行业均出现征象级的新糟践企业，如饮料的瑞幸、元气丛林、好意思妆的完好日志、时期潮玩范围的泡泡玛荒谬。尽管近两年新糟践有所落潮，但发展的场地并不会改变，且如故跑出来一批优秀的新糟践企业，在翌日还接续有望成为糟践增长的持续能源。

三、日本糟践品对中国启示的新想考

咱们曾在 2019 年两篇深度报告《在迷雾中穿行——90 年代日本食物饮料的变与不变》，《再看日本——时时刻刻几度秋，几家平静几家愁》系统梳理日本 90 年代后糟践的不变趋势：1、健康化；2、浅薄化；3、性价比；4、西法化，同期提议熟习市集企业求变的四大策略：1、国际化（企业增收之利器）；2、多元化（发力成长型行业或收购熟习企业）；3、优化家具结构（健康化栽植家具附加值，改善盈利才略）；4、栽植磋磨效能，镌汰成本用度。

在此前预计论断基础上，咱们这次调研和预计更侧重在知悉其时东谈主口趋势及策略变量下新品类的势必性、糟践品企业出海的前提与场地、以及食物工业企业磋磨效能探讨，勤奋丰富对日本糟践启示的框架，并以此为鉴。

1、功能性食物：日本发展的势必性，中国小荷才露尖尖角

日本老龄化趋势，一方面催生功能性食物需求，另一方面医保压力使有序放宽功能食物监管成势必。日本 80 年代后老龄化率快速栽植，老龄化一边导致保健需求栽植，另一边导致医保压力加大，80 年代中后期起政府开动医保控费，曲折导致日本功能食物监管渐渐消弱。80 年代“不错喝的点滴液”宝矿力应时而生，并在 90 年代中期成为出货值达到 10 亿好意思元的第一款非乙醇饮料。10 年代明治 R-1 乳酸菌酸奶登顶日本饮用型酸奶；20 年代史上最强乳酸菌饮料养乐多 1000 推出即爆卖。从策略变化看，跟着 2015 年日本功能性食物由批准制消弱为备案轨制，仅需坐褥商登录提交功能属性，不再需要国度考据，其后万般功能性家具寥若辰星，在包装上可平直宣传栽植免疫力、减轻压力、改善休眠等功效。

中国主力婴儿潮正步入中老龄，保健品由“近药品”到“近食物”成趋势。新中国开国后资格三轮婴儿潮：开国初期、1962-1973 年和 1986-1990 年，其中第二次婴儿潮中岑岭期是 1965 年，这是中国历史上出身东谈主口最多、对其后经济影响最大的主力婴儿潮，刻下这部分东谈主口已至退休年岁，保健需求放大访佛于 90 年代日本。在功能食物行业看，昔时保健品行业耐久以“近药品”面容作为糟践场景，与“近食物”比拟，场景和频率相对受限，连年来功能软糖、乳酸菌饮料等发展较快，本色上已成为功能食物零食化的新载体。

放宽监管并由大企业主导，大概是中国功能食物翌日的发展旅途。昔时中国保健品行业所以中小企业为主导，并出现营销过度放大的乱象，因此策略上监管一直较严。在老龄化大趋势之下，提前保健需求扩大如当年日本相通成为势必，渐渐放宽监管亦然势在必行，大概由大企业主导的备案轨制，准入放宽的同期征战重办机制，是平衡设施和效能的行业可行步地，一方面策略放宽加快功能食物的浸透，另一方面大企业以信誉背书鼓吹行业有序发展。

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日本产业策略变量对新品类的催生，除了功能性食物，预调酒迅猛发展的三十年亦可作为例证：

日本酒税轨制曾催生预调酒持续高速浸透，刻下一体化又可能压制预调酒发展。历史上酒税改换曾驱动发泡酒、第三类啤酒挨次崛起，而 2020 年以来的策略新变化是，为加多税收并量度公共汲取度，政府渐渐栽植发泡酒选取三类啤酒税率并镌汰传统啤酒税率。酒税一体化刺激酒企加多传统啤酒研发推新力度以主持增长机会，如麒麟更新一番榨零糖、三得利推出身啤、朝晖 superdry1987 年上市以来全面初次更新；而针对第三类啤酒，则通过主要通过营销和改进踏实中枢单品相对优势。

中国预调酒由市集化竞争驱动，浸透率场地明晰但旅途波动更大。中国预调酒在 15 年前后第一阶段发展的机会是啤酒还在低端价钱带的老门道里恶性竞争，百润等企业主持住低度酒高端化、年青化的先机，低度酒饮料化趋势驱动的浸透率栽植是势必。不外比拟于日本预调酒是大厂商主导、且在酒税优惠轨制的催化下占比无间栽植，中国预调酒在品类间充分市集竞争的环境下发展，因此由迎合市集的大单品爆发而脉冲式浸透，市集波动较大亦然势必。

2、食物工业化：日本速冻 60 年探索的论断，盈利源自聚焦中枢品类

食物工业化生机勃勃，行业盈利奈何栽植成新议题。咱们在 2019 年调研日本速冻行业，提议“万物都可速冻”，并挖掘安井等国内投资商酌标的，连年来预制食物站优势口，本钱涌入、策略频出，但奈何幸免资源过度投资、行业盈利奈何栽植成为产业新课题。

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日本速冻龙头日冷的启示：效能挖潜绝顶致后，照旧通过聚焦可限度化的优势品类栽植盈利。日本速冻行业从 1964 年东京奥运会前后快速发展，日冷速冻业务净利率耐久偏低，90 年代后更是想尽各式应付措施栽植净利率，包括精简东谈主员、关闭低效产线、栽植供应链效能等，以致从 1998 年起在泰国布局鸡肉供应链，并在 2008 年建立工场，以镌汰原料收购价钱。但中枢的驱动照旧在于对中枢 SKU 的聚焦，加大对米饭、鸡肉等可限度化的优势品类的资源歪斜力度，并从 2014 年起开动对家具提价，最终速冻业务磋磨利润率由 2014 年的 3.2％栽植至 2016 年的 5.4％。

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（荒谬阐明：本文源流于公开贵府，提要内容仅供参考，不组成任何投资建议，如需使用请参阅报告原文。）

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